АНП "ЭКСПЕРТИЗА"

Многообещающим направлением является инвестирование средств в недооцененные активы и в сложные корпоративные ситуации, когда инвестор, выкупая долю одной из сторон, тем самым прекращает конфликт и увеличивает стоимость компании.

При этом для успешных инвесторов и управляющих компаний критически важным остается правильный выбор отрасли и компании для инвестирования, умение провести корпоративную реорганизацию, оптимизацию внутренних бизнес-процессов, организацию финансового планирования и контроля, подбор команды, а также расширение рынков сбыта. Множество недооцененных активов возникает на рынке из-за того, что большая часть акционеров российских предприятий, начавших бизнес в 90-е, не то, чтобы потеряли хватку и остроту реакции, а просто доросли до пенсионного возраста.
Людям, потратившим лучшие годы на «крысиные бега» по становлению бизнеса, хочется зафиксироваться на стабильности и пожить спокойно. Но как только уставший собственник пытается это сделать, менеджмент предприятия в кратчайшие сроки превращает его хороший актив как минимум в недооцененный, а в тяжелых случаях - и в плохой актив. Рынок слияний и поглощений показывает, что таких недооцененных активов сегодня в России накопилось на сумму около $2,2 млрд в год. Плюс так называемые «плохие долги» в размере $3,9 млрд.

В тоже время, плохой актив для одного субъекта бизнеса становится хорошим трамплином для другого. Например, банки, получившие вместо платежей по кредитам различные залоги, вовсе не рады данному обстоятельству и стремятся поскорее от них избавиться. При этом продавать по ликвидационной стоимости не готовы, поэтому вынуждены держать данные активы на своем балансе. Проблема для них усугубляется тем, что требуются дополнительные резервы под непрофильные активы. Соответствовать этим требованиям смогут только крупные банки. А всем остальным игрокам финансового сектора придется вскоре устраивать грандиозную распродажу с большим дисконтом (у многих банков до 40% баланса приходится именно на непрофильные активы).

Продажа и приобретение проблемного актива - сложный процесс, требующий глубокой аналитической проработки и профессиональной юридической стратегии приобретения и предпродажной подготовки, поэтому покупателям недооцененных и проблемных активов чрезвычайно важно оценить все имеющиеся риски, чтобы чужой проблемный актив не превратился в личную проблему.

Причина недостаточной капитализации российских компаний - это непрозрачность компаний и плохой уровень раскрытия информации. Никто не станет вкладывать деньги в "темную лошадку". На Западе одним из основных условий, необходимых для того чтобы компания котировалась на рынке, является ее полная финансовая, менеджерская, информационная прозрачность. Если бы российские компании рассматривали фондовый рынок как серьезный источник инвестиционных ресурсов, они были бы заинтересованы в том, чтобы выйти на этот рынок.

Инвестор всегда оценивает различные варианты развития компании и связанные с этим перспективы, и только потом принимает решения о покупке тех или иных акций и активов. Если же потенциальный инвестор не может достоверно оценить риски, тогда именно риски определяют цену акций, и эта цена снижается. Иными словами, необходимы: прозрачность, понятность и предсказуемость. Это касается структуры управления, финансовой информации и прав акционеров.

Недооцененные акции (активы) можно найти в любой отрасли.
Чаще всего они предлагаются компаниями, деятельность которых носит цикличный характер. В определенные периоды доходность таких организаций может резко снижаться, вследствие чего будет падать и спрос на их акции. Со временем производительность нормализуется, соответственно, снова возрастает и стоимость активов. Задача состоит в том, чтобы купить в момент «отлива» цены.

Недооцененные акции (доли) (Undervalued Stocks) – это разновидность ценных бумаг, имеющих стоимость ниже цены ликвидации либо рыночной цены (Market Value), которую они должны иметь с точки зрения финансовых экспертов. Акции предприятия могут иметь заниженную стоимость на фоне малого спроса на его продукцию, ввиду отсутствия широкой известности компании на рынке, нестабильной доходной истории, а также по ряду иных причин. Недооцененные акции (доли) простыми словами – это бумаги компании, суммарная стоимость которых ниже балансовой цены самого предприятия и ниже стоимости, называемой финансовыми экспертами.
Акция недооценена, если ее справедливая цена выше рыночной. Инвесторы для извлечения повышенного дохода приобретают акции недооцененных компаний раньше, чем их стоимость вырастет до оптимальной оценки.

В простейшем варианте, покупка таких акций подразумевает приобретение их по текущей рыночной стоимости, которая меньше их справедливой цены.
Основное преимущество недооцененных компаний в том, что в перспективе самые недооцененные акции (доли) приносят больше прибыли инвестору, чем обычная, даже наиболее успешная, компания.

Для инвестора, ищущего недооцененные акции (доли), имеет существенное значение ряд показателей:

• Коэффициент P/CF (Price per Share/Cash Flow) – это отношение капитализации предприятия к свободному денежному потоку (средства, которые остаются после вычета расходов);
• Коэффициент P/BV (Price/Book Value Ratio) – это отношение капитализации компании к балансовой цене ее активов (активы за вычетом долгов и иных обязательств). Малый уровень данного показателя служит для инвесторов успокаивающим признаком;
• Коэффициент P/S (Price/Sales Ratio) - отношение капитализации компании к ее выручке – также важный инвестиционный показатель для обнаружения недооцененных акций.
Поскольку при вложениях в недооцененные активы существует «маржа безопасности», а расчеты строятся на основе нормализованных усредненных доходов, негативные эффекты цикличности рынков и долгосрочных тенденций могут быть сглажены.

Часто недооценка связана с невысокой популярностью молодого предприятия. Начинающие компании – одно из наиболее перспективных направлений поиска недооцененных активов.

В процессе принятия решения инвесторы, как правило, смотрят только на акции компаний, которые по каким-то причинам нелюбимы рынками, считаются бесперспективными и распродаются, или стоимость которых оказалась неоправданно заниженной. Нередко используется концепция, предполагающая принятие инвестиционных решений на основе анализа общих экономических и рыночных тенденций (подход, в соответствии с которым менеджер сначала проводит анализ общей экономической ситуации, затем определяет, от каких секторов/ отраслей можно ожидать наиболее высоких результатов, и уже на основании этих выводов решает, какие акции в этих секторах/отраслях следует покупать). Зачастую используются оба метода, с целью получить более достоверное представление о компании, оценка которой проводится.

Поиск недооцененного актива может осуществляться с помощью различных фильтров:

• Компания малой капитализации;
• Слабое освещение деятельности компании и ее акций (долей) аналитиками.

Традиционные методы оценки акций и инвестирование в недооцененные активы (оценка) во многих отношениях схожи, за исключением таких аспектов, как анализ дисконтированного потока наличности (ожидаемый поток наличности, умноженный на дисконтные коэффициенты, расчет которого используется для получения значения текущей стоимости), терминальной стоимости (стоимость актива или целой компании на определенный момент времени в будущем) и темпов роста.

После того, как поиск завершен и целевая компания для оценки стоимости отобрана, определяются бизнес-риск и финансовый риск (вычисление отношения долга компании на акцию (долю) к стоимости акции (доли) и сравнение его с целевым значением сопоставимых компаний из того же сектора/отрасли). Это необходимо для того, чтобы оценить уровень финансового менеджмента и эффективность компании.

Далее формируется расчет величины показателя прибыли на инвестированный капитал, чтобы посмотреть, создает ли компания стоимость или наоборот она ее разрушает. Данные расчеты необходимо будет проделать еще раз на более позднем этапе для подтверждения их точности и достоверности. Здесь наступает момент для анализа бухгалтерского баланса и определения «стоимости репродукции активов».

Именно на этом этапе применяется концепция «взгляда глазами предпринимателя»:

• Если бы некий новичок на рынке хотел бы на нем утвердиться, то ему пришлось бы представить, что активы, которые сейчас оцениваются, уже находятся в производстве его компании. Эта оценка дает возможность вычислить стоимость активов этой компании. И если вычесть из нее ее обязательства, то будет получена чистая стоимость активов;
• Следующий шаг – провести оценку способности компании генерировать доход, путем расчета свободных потоков наличности, относящихся к акционерам. Как собственника бизнеса, вас должно волновать сколько наличности он генерирует. И в том и в другом случае, полученные значения делятся на общее число эмитированных/объявленных акций.

В зависимости от результатов расчетов, может быть сделано заключение о том, что менеджмент не занимается оптимизацией активов и в данном секторе могут присутствовать избыточные мощности, либо наоборот, что менеджмент работает исключительно хорошо и у компании может быть конкурентное преимущество.

Наши услуги Покупателям

• Стратегический анализ отрасли или сектора, анализ и обзор рынка, поиск потенциальных объектов приобретения;
• Консультации по определению справедливой цены актива;
• Организация due diligence объекта продажи;
• Организация контактов, встреч, посещений объектов;
• Индивидуальная поисковая работа активов по требованиям инвестора;
• Оценка стоимости объекта;
• Предложение критериев оценки будущей стоимости приобретаемых активов;
• Помощь Покупателю в процессе переговоров;
• Обеспечение всех технических и юридических аспектов трансакции (приобретение акций (долей), реструктуризация долгов, и т.д.);
• Реструктуризация объекта;
• Сопровождение и структурирование сделки;
• Формирование модели купли/продажи с минимальными налоговыми и операционными издержками;
• Обеспечение гарантий выполнения сделки (получения средств/передачи активов);
• Привлечение финансирования для покупки.

Наши услуги Продавцам

• Предпродажная подготовка объекта:
  • Комплексный Due Diligence;
  • Разработка инвестиционного предложения/меморандума;
  • Реструктурирование акционерного капитала, реструктурирование бизнеса, реструктурирование предприятия с целью оптимизации стоимости предприятия;
  • Анализ и оптимизация бизнес-процессов, структуры владения и финансовой структуры;
  • Консультации по определению справедливой цены актива и оценка стоимости объекта;
  • Определение стратегии продажи и подхода к потенциальным покупателям;
  • Подготовка юридических и финансовых аспектов продажи.
• Продажа:
  • Составление списков, установление контактов и ведение переговоров с потенциальными покупателями или инвесторами объекта;
  • Формирование индивидуальной рекламной кампании;
  • Разработка оптимальной модели сделки (минимальные налоговые и операционные издержки);
  • Помощь Продавцу в обсуждении сроков и условий Продажи.

Сформированные нами практики, показывают, что большинство предпринимателей и компаний, относящимся к категориям малого и среднего бизнеса, не имеют легитимной бизнес - модели и адекватной бизнес – философии, что значительно снижает стоимость активов (акций, долей), выставляемых на продажу. Чаще всего цели и ожидания Продавцов не сформированы, не имеют достаточной аргументации и логики.

Что мы предлагаем

• Помощь в постановке реальных, эффективных и достижимых целей;
• Сформируем правильные и понятные ожидания Продавцов;
• Поможем найти решения, при которых ожидания Продавцов будут совпадать с предложением Покупателя;
• Рассчитаем инвестиционные горизонты для покупателей и продавцов;
• Подготовим промежуточные решения для приведения активов в порядок;
• Предложим различные формы и модели для повышения текущей стоимости активов.